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宏观快评:经济仍乏力,宽货币可期

时间:2018-11-24 12:25来源:网络整理 作者:采集侠 点击:

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日前,我们召开电话会议,分析了2015年三季度宏观经济形势及政策走向。

简评:一、经济增长乏力

今天统计局三季度宏观数据基本出炉,虽然内需持续下滑已是共识,但公布的GDP实际增长6.9%仍高于市场预期,因此怀疑数据真假的言论甚嚣尘上。我们认为,作为投资者,争论数据本身的真假已经没有意义,如何分析判断经济增长背后的结构特征和政策含义更为重要。从需求结构来看,投资增速继续回落,同比增长10.3%,增速比上半年回落1.1个百分点。消费稳中有升,成为稳定增长的中坚力量。同比名义增长10.7%,比上半年回升0.3个百分点。出口仍然负增长,但降幅收窄,顺差扩大。这也意味着我国内生动力匮乏,经济仍处于惯性下行的通道之中。

1、投资继续回落

首先,从拉动固定资产投资的三驾马车来看,皆失速下行,占比最大的制造业投资增速比上月低0.6个百分点,比上半年低1.4个百分点,房地产投资增速比上月低0.9个百分点,比上半年低2个百分点,成为拖累固定资产投资增速下滑的主要动力。基建作为投资的顶梁柱也不堪重负,比上月低0.7个百分点,比上半年低1.1个百分点,其次,分地区看,中西部投资回落速度快于东部。再者,从项目隶属关系看,中央项目投资回落明显,地方项目投资微降。第四,从施工和新开工项目情况看,三季度,施工项目计划总投资增速回落;新开工项目计划总投资增速加快。第五,资金到位情况低位企稳。第六,民间投资仍在回落。

因此,总体上看,截止到最新数据,固定资产投资增速仍呈现下行走势,已低于发改委的年度15%的政策目标。对2015年固定资产投资的判断,我们认为,由于经济增长的中枢仍在下移的通道之中,制造业去产能,房地产去库存,因而固定资产投资这种逐年回落的趋势仍将持续。同时,影响未来一段时间投资的两个关键因素,虽然高利率的局面已经缓解,但企业的盈利能力持续降低,资产负债率偏高的状况仍然存在,银行的风险偏好降低。因此,我们认为,今年固定资产投资不容太乐观,四季度仍有下降空间,总体增速10%左右。

2、消费稳中有升

9月份消费品市场保持稳中有升的态势。无论是名义增速还是实际增速都比上月有所提高。其中,名义增速为10.9%,比上月提高0.1个百分点;实际增速为10.8%,比上月提高0.4个百分点。从消费的细项来看,餐饮消费继续回升,9月份当月增长12.1%,达到双位数,成为消费增长的亮点。新业态和消费升级类商品增长较快,通讯器材类商品和网上零售继续保持30%以上的快速增长,对零售额增长的贡献较大,此外随着房地产销售的好转,与之相关的建材、家具类商品的销售也明显增长。

3、工业生产疲软

在这种需求不足,产能过剩的局面下,9月份工业增加值仅增长5.7%,环比也比上个月低0.1个百分点,中采PMI和财新PMI双双继续徘徊在荣枯线以下的水平。其中与生活资料相关的工业生产增速较快,比如,农副食品加工业、纺织业、化学原料和化学制品制造业增长、有色金属冶炼和压延加工业、计算机、通信和其他电子设备制造业增长较快,而与投资相关的强周期行业如通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业、、运输设备制造业增长较缓。

进入九月后,稳增长的步伐不断提速,发改委新批城铁项目近5000亿。财政部也公布第二批政府和社会资本合作(PPP)示范项目,总投资金额6589亿元。与2014年底公布的首批30个共计1800亿元PPP示范项目相比,本次公布的项目数量和投资金额均大幅增加。同时,未来合规的PPP项目的前期工作费用将获得国家预算内专项资金支持。

同时,今年的“930”,再次出台了房地产政策,首套房贷款首付降至25%,同时部位联合声明提高公积金使用效率等等,同时支持新能源汽车和小排量汽车的购置税优惠政策也旨在促进汽车的消费,这些消费支持措施对于未来经济的企稳有着积极意义。

结合前期公布的通胀数据低于预期,外贸持续负增长,基于上述对宏观经济走势的判断,我们认为,通缩的风险仍大于通胀的风险,未来仍会有更有力度的稳增长政策出台,7%的政府工作目标有望实现。

4、社融仍不足,宽货币可期

从金融数据来看,M2同比增长13.1%,M1同比增长11.4%。M2在13%以上连续运行三月,彰显货币政策的宽松取向。M1增速的继续大幅反弹主要与低基数有关,由此预计4季度仍将偏高,而M1的当月新增额仅1600亿元,因此不能作为实体经济明显复苏的依据。

9月人民币贷款增加10504亿元,比上月增加2408亿元,这与社会融资规模中的新增人民币贷款10394亿元非常接近,可以认为贷款基本上投给了实体经济。显示出稳增长政策在得到落实,但能否持续仍未可知。

9月份社会融资规模增量仅为1.3万亿元,主要还是贷款增长贡献,非信贷融资只有2606亿元。外币贷款持续负增显示出人民币贬值预期依然存在。总体上,非信贷融资对实体经济的支持力度不足。在银行不良贷款持续走高、近期信用风险事件频发的情形下,需要警惕信用收缩对经济的负面影响。

近期市场对于实施平均法考核存款准备金、信贷资产质押再贷款试点推广等制度层面的政策改进,都出现夸大解读的现象,这反映了市场对进一步放松货币的期望,背后则是对于经济下行难以见底、通胀再转通缩风险的共识。我们维持一贯判断,货币政策仍将在较长时期维持宽松,在人民币贬值压力依然存在的情形下,降准是更为适宜的政策选择,当然降息的空间虽然缩小也依然存在。





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